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美股總市值講解什么是轉債股性?偏股性的轉債到底有哪些?

美股總市值什么是轉債股性?偏股性的轉債到底有哪些?轉債股性簡析市場回顧:股市小幅震蕩,轉債表現平淡。受假期債轉股消息、特斯拉新車型等信息使得4月5日股市大漲,新能源汽車板塊成為領漲核心,創業板...

美股總市值什么是轉債股性?偏股性的轉債到底有哪些?

什么是轉債股性?偏股性的轉債到底有哪些?

轉債股性簡析

市場回顧:股市小幅震蕩,轉債表現平淡。受假期債轉股消息、特斯拉新車型等信息使得4月5日股市大漲,新能源汽車板塊成為領漲核心,創業板單日漲幅超過3%。然而指數未能形成繼續上攻的情況,在周四外圍市場好轉的情況反而出現調整,全周來看,仍是維持震蕩格局。大盤表現不及中小盤。轉債正股表現不及此前兩周,漲跌互現。而轉債本身表現比正股更為平淡,漲幅最高的國貿轉債也僅上漲不足2%。

如何理解轉債的股性?無論看產品設計,還是發行人動機,還是看投資者參與的意圖,基本上可以將轉債視作股票的一個替代品。所以,在轉債定價和投資時,正股是最重要的,這點也可以從歷史數據上得到驗證。

即使當轉債債性很強,平價很低時,轉債與正股的相關性很可能仍大于與債市的相關性。

但正股對轉債的影響有不同的層次。根據溢價率水平和轉債價格劃分成不同的層次:1)溢價率較高,但轉債絕對價格較低時,這意味著轉債價格更多的靠債性支撐。此時正股對轉債定價影響相對較小,比如前期上海建工停牌后復牌漲停,但國盛EB波動有限;2)溢價率較高,但轉債絕對價格也較高時,此時轉債看似股性很強,但正股對轉債定價的影響可能也不大。比如近期順昌轉債的情況;3)溢價率較低時,此時轉債與正股非常類似,轉債價格更多的由正股決定。但如果此時轉債絕對價格處于低位,轉債更容易跟漲,甚至出現階段性強于正股的表現。另外,正股對轉債定價影響的強弱還可以從轉債是否觸發了提前贖回條款、正股表現等方面去討論。

股性其實不只有正股,大盤也非常重要,條款博弈也會導致轉債價格與正股背離,但博弈的目的就是向正股回歸,根本仍在正股。

當前轉債股性如何?當前轉債處于高估值+高價格的階段,正股的影響本身可能出現弱一些的情況。而從大盤來看,過去一年多以來是股市是宏觀策略主導,轉債beta行情更甚。這點在去年9—10的行情中表現尤為明顯。但近期股市可能仍在選方向的階段,出現震蕩為主的局面,這導致轉債整體的機會不足,需要適當關注潛在的alpha機會。

市場觀點:震蕩為主,積極擇優。在大盤走勢仍缺乏明確方向、轉債估值仍然偏高的情況下,轉債整體仍是震蕩為主的格局,但考慮到前期高估值有一定程度的消化,而供給方面暫時沒有太大的壓力,轉債最佳策略仍是在控制倉位的情況下,不斷滾動為宜。個券選擇上,流動性好的大中盤品種,繼續做波段,而江南、格力等小盤品種,把握低吸機會。

偏股性的那些轉債

現市場內偏股性的轉債如下:汽模轉債、順昌轉債、白云轉債、廣汽轉債,現將此4只轉債個券進行梳理。

1.汽模轉債:促轉股動力強,建議適當增持

天汽模是全球規模最大的汽車模具制造企業。公司凈利增長放緩,16年訂單較充裕。國內汽車模具市場一枝獨秀,技術突破提升沖壓業務。

汽模轉債股性較強,且正股彈性不弱,有特斯拉概念,可短期博弈波段操作機會;但考慮到轉債價格已處較高位(140.5元),轉債波段操作空間比較有限。正股天汽模市值較小且基本面較優秀,平價為125元左右,對轉債價格有較好支撐,可考慮中長期配置價值。考慮到公司促轉股動力強,可重點關注進入轉股期后正股看漲期權機會,建議適當增持。

2.順昌轉債:可攻可守,建議適當增持

公司出色的管理制度鑄就核心競爭力,正積極布局新能源汽車。一季度經營業績下滑,毛利率穩步上升。依托傳統主業,多方位布局新能源汽車。

順昌轉債與汽模轉債較相似,“可攻可守”特性明顯。攻,公司鋰電池及新能源題材較有潛力,加之股性較強,可做博弈波段操作的選擇;守,考慮到公司基本面較好,且平價較高可對轉債形成較強的支撐,可做中長期投資配置選擇。建議適當增持。

3.白云轉債:機會有限,建議觀望

公司業績提升受限于產能飽和,降本增效保增長。

白云轉債規模較大、股性較強,但正股業績受制產能飽和,題材有限,缺乏向上觸發劑,轉債機會有限,建議觀望。

4.廣汽轉債:業績增長確定性強,建議少量參與

公司16Q1業績增長超預期。

正股廣汽集團業績增長確定性較強,且兼有國改、新能源汽車題材,加之轉債本身股性強,可重點博弈其波段操作機會,建議少量參與。

一、偏股性的那些轉債

可轉債具有債性和股性的特征。

債性分析:純債溢價率/純債價值/到期收益率。當純債溢價率越小,可轉債債性越強,債券底部支撐作用越大,可轉債下跌空間越小,此時投資風險越小。極端情況下,如果股票價格持續下降,導致可轉債的市場價格低于純債價值,所以純債溢價率會小于零。此時我們認為可轉債為固定收入等價券。相反,如果純債溢價率高,說明可轉債債性很弱,基于此,買入可轉債所含風險幾乎等同于買入正股所含風險,可轉債的債性保護幾乎已經不存在。

股性分析:轉換價值/轉股溢價率。當轉股溢價率越小,轉債股性越強,轉債價格與正股價格的波動幅度越接近、波動的同步性越高;反之,轉股溢價率越大,股票支撐作用較小,相比股票而言,可轉債上漲空間較小。因此轉股溢價率從某種程度上可以反映市場未來預期。

大部分情況下,轉股溢價率與純債溢價率通常呈現蹺蹺板效應:高轉股溢價率/低純債溢價率,低轉股溢價率/高純債溢價率。

現市場內偏股性的轉債如下:汽模轉債、順昌轉債、白云轉債、廣汽轉債,現將此4只轉債個券進行梳理。

1.國盛EB:國改政策利好建筑龍頭,建議適當增持

上海建工是上海建筑龍頭企業,正積極向建筑全生命周期服務商轉型升級。公司以建筑施工設計總承包為基礎業務,多年來參與完成了上海市半數以上重大項目的建設。公司在2015年ENR全球最大250家國際承包商中排名第12名;在中國承包商80強中排名第4。公司具備設計、開發、施工、混凝土等領域幾乎全部最高等級資質,目前正積極致力于從工程承包商向建筑全生命周期服務商的轉型升級。

整體上市基本完成,員工持股計劃深化改革。建工集團總公司分別通過2010年與2011年兩次增發,基本完成了整體上市。2015年7月,上海建工29%股權完成劃轉上海國盛集團的過戶工作,成為國資流動管理平臺的成分股之一。2016年3月,擬通過非公開發行方式實施員工持股計劃,募集資金總額不超過13.3億元,已獲國資委同意,繼續深化公司混合所有制改革。

公司凈利增長平穩,訂單增勢良好。16年一季度歸母凈利潤4.97億元,同比增速36.95%,扣非后歸母凈利潤增速為39.52%,凈利增長平穩向上。2016年上半年公司累計新簽合同1055億元,同比增長17.7%,訂單增勢良好,而全年新簽合同目標為1885億元,今年大概率能完成新簽訂單目標。

布局建筑產業現代化,有望成為地下管廊龍頭。公司為增強主業競爭力,積極布局建筑產業現代化,現已于上海浦東與江蘇海門分別落成建筑構件、工程裝備、鋼結構三大產業化基地。公司子公司上海市政工程設計研究總院的市政工程設計業務實力位列國內第一,承擔了首批10個綜合管廊國家試點城市中6個城市的項目設計,預計未來還將承接更多管廊項目。

國盛EB存量50億元,規模僅次于電氣轉債,目前尚未進入轉股期。最新平價為53.44元,平價溢價率88.13%,轉債彈性一般,債性較強,屬于偏債性轉債。國盛EB最新底價為102.02,到期收益率為1.60%,年初以來一直處于1.0%以上,具有一定的債底支撐和防御性。該交換債近一個月日均成交量為2719萬元,流動性尚可,在21個轉債中位列第8位。

上海建工市場預期16年EPS為0.28元,對應PE為16.07倍,屬于公司歷史偏低水平和行業中上游水平,但市值偏低(行業內位居第9)。建議關注員工持股計劃對公司業績的影響、建筑產業現代化布局進展,后續管廊項目的承接對業績的提升。

綜上,短期內受益國改政策利好,可關注國盛EB波段操作機會;長期來看,國盛EB債性較強,到期收益率長期為正,有一定的安全邊際,可重點關注其中長期配置價值;建議適當增持。

風險提示:國企改革進展低于預期、業績增長低于預期等。

2.電氣轉債:短期博弈,不可戀戰

上海電氣是中國最大規模的工業裝備制造企業之一,主要從事火電設備、風電設備、核電設備、大型鍛造件等重型機械設備的生產。7月18日公司公告,公司控股股東電氣總公司將持有的公司60385064股A股股份無償劃轉給國盛集團已于2016年7月15日辦理完成過戶登記手續。至此,公司成為國資流動管理平臺的成分股之一。目前公司正穩步推進整體上市。

一季度經營業績下滑,新簽訂單大幅增長。公司一季度歸屬凈利潤4.69億元,同比下降27.92%;扣非后歸屬凈利潤4.45億元,同比下降30.28%。一季度新簽訂單金額達到316.3億元,同比增長91%,主要得益于煤電設備業務與電廠建設服務的增長。

煤電設備板塊仍存在不確定性,風電與核電設備板塊將成新的業務增長點。雖一季度煤電設備新簽訂單大幅增長,但受政府出臺緩建停建部分區域火電項目政策影響,預計后期煤電設備業務收入產生負面影響。基于之前公司在風電與核電方面的布局,今年公司風電銷售會有一個比較大的增長,加之在核電設備板塊業績增長,有望彌補煤電設備業務下滑的影響。

電氣轉債存量59.93億元,規模市場內最大,目前已經進入轉股期。最新平價為75.89元,平價溢價率47.78%,估值依舊偏高,股性一般,屬于混合型轉債。該轉債目前絕對價位為112.15元,價位已處低位。該轉債近一個月日均成交量為4336萬元,流動性較好,在21個轉債中位列第5位。

上海電氣市場預期16年EPS為0.16元,對應PE為49.33倍,屬于公司歷史偏低水平和行業較高水平,但市值偏高(行業內位居第1)。建議關注煤電設備板塊訂單變化、風電與核電設備板塊對公司業績的提升度。

綜上,短期內,受益國改政策利好,加之絕對價格現處低位,可博弈電氣轉債波段操作機會;但長期來看,轉債存量規模較大,正股業績長期疲軟,加之本身題材有限,國改政策利好帶動不會持久,建議短期博弈,獲利了事,不可戀戰。

風險提示:火電需求疲軟;核電批準進展緩慢等。

二、轉債市場回顧

滬深股市上周呈現止跌盤整態勢,兩市兩融余額在連續下降后略有回升。最終,上證綜指周跌幅-0.09%,報收2976.7點;滬深300周漲幅0.04%,報收3205.11點;創業板指周跌幅-0.63%,報收2109.05點。轉債指數表現好于股指,最終中證轉債周上漲0.83%,報收288.28點;國債指數逆市周上漲0.09%,報收158.59點。

個券方面,上周轉債個券普漲,僅4只轉債/交換債下跌。其中,轉債/交換債周漲跌幅前五分別為國盛(2.24%)、順昌(2.18%)、國貿(2.09%)、格力(1.59%)、電氣(1.37%)。其中,繼續受益國企改革政策利好,正股上海建工、上海電氣分別上漲7.89%、2.53%,15國盛EB、電氣轉債跟漲2.24%、1.37%。可交換債表現尚可,四券漲二券跌,國盛領漲。上周,轉債成交額總計14.29億元。電氣、國貿、國盛、寶鋼、白云繼續位列成交額前列。

三、轉債市場觀點

轉債市場:上周,轉股溢價率小幅下行至38.40,底價溢價率上行至23.34,到期收益率下行至-1.06,隱含波動率上行至31.25,總體市場債性、股性變化不大。

繼續關注國改概念,可短期博弈波段機會。近期地方國企改革動作頻頻,重組、資產注入等各類方案推陳出新。2016年為國企改革落地之年,其中,上海國企改革推進歷來居首,有望繼續成為國改排頭兵。上周,國改概念轉債15國盛EB表現繼續保持強勢,正股上海建工大漲7.89%。另外國改轉債電氣轉債也表現不俗。短期內可重點關注15國盛EB、電氣轉債,可博弈波段操作機會。

長期來看,我們依舊青睞正股基本面較好、有題材轉債,建議重點關注順昌、九州、汽模等轉債。

四、轉債擬發行跟蹤

上周鳳凰集團擬以鳳凰股份為標的發行可交換債,發行額為50億元,已通過董事會決議;新世紀公司擬以錦龍股份發行可交換債,發行額不超過15億元,已通過董事會決議。

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作者: 環保配資網

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